股價淨值比與均值回歸

Michael Keppler與Peter Encinosa兩位教授深入研究與分析了過去新興市場股市的情況,並於今年春天發表了一篇學術研究報告: 新興市場股市吸引人嗎(How Attractive Are Emerging Markets Equities?),兩位教授分析了新興市場股票指數從1989年到2016年的股價淨值比,這段期間,P/B ratio最高值為2007年的3.02,最低值為1989年的0.9,平均值為1.75,同時該報告將這段期間的P/B ratio依照高低分成三個階段,並觀察之後四年的股市投資報酬率,該研究發現:

1. 當P/B ratio低於1.22的時候,之後四年股市的平均投資報酬率為12.9%,而且從沒有出現負值

2. 當P/B ratio介於1.22與2.76之間時,之後四年股市的平均投資報酬率為9.4%

3. 當P/B ratio高於2.76的時候,之後四年股市的平均投資報酬率為-5.1%,而且從沒有出現過正值

從上述分析可以清楚看到,P/B ratio越低表示股市未來上漲的機率越高,幅度也越大,目前新興市場股市的P/B ratio為1.5,低於長期的平均值1.75且未來四年平均每年的投資報酬率出現兩位數的可能性依然是很高的!

該報告也同時分析了已開發國家股市的情況,分析了從1970年到2016年的資料,這段期間P/B ratio的最高值為1999年的4.23,最低值為1982年的1.01,平均值為2.06,將P/B ratio同樣分成三個階段並觀察之後四年的股市表現:

1. 當P/B ratio低於1.7的時候,之後四年股市的平均投資報酬率為15.4%,而且同樣從沒有出現負值

2. 當P/B ratio介於1.7與3.46之間時,之後四年股市的平均投資報酬率為7.2%

3. 當P/B ratio高於3.46的時候,之後四年股市的平均投資報酬率為-5.6%,而且也同樣從沒有出現過正值

從長期的歷史資料可以清楚看到,股市總是遵循著回歸平均值(regression toward the mean)的特性,所以新興市場股市是否值得繼續持有與投資?大家應該心裡已經清楚了才是!

資料來源:The BAM ALLIANCE

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